智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)聯(lián)民生發(fā)布研報(bào)稱，創(chuàng)新實(shí)業(yè)(02788)能源-氧化鋁-電解鋁一體化布局，電解鋁產(chǎn)能分布在能源成本具備優(yōu)勢(shì)的內(nèi)蒙地區(qū)，未來(lái)隨著綠電并網(wǎng)發(fā)電，電解鋁成本有望進(jìn)一步下降。公司走向海外在沙特?cái)U(kuò)張電解鋁產(chǎn)能，該行認(rèn)為公司將成為行業(yè)內(nèi)稀有的有電解鋁增量的標(biāo)的。鋁行業(yè)供需緊平衡格局持續(xù)，鋁價(jià)中樞向上，該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利23.2/40.3/47.3億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE為16/9/8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
國(guó)聯(lián)民生主要觀點(diǎn)如下：
(資料圖片)
電解鋁一體化布局，沙特?cái)U(kuò)張鋁產(chǎn)能
公司主營(yíng)氧化鋁、電解鋁一體化冶煉，截至2025年12月中旬在國(guó)內(nèi)形成78.8萬(wàn)噸電解鋁、320萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，氧化鋁自給率超100%。2025年公司向海外擴(kuò)張，在沙特規(guī)劃投資50萬(wàn)噸鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項(xiàng)目，打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，IPO募集資金主要用于沙特項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)綠電建設(shè)，該行認(rèn)為公司將成為行業(yè)內(nèi)稀有的有電解鋁量增的標(biāo)的。
國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能位于內(nèi)蒙霍林郭勒，能源成本具備優(yōu)勢(shì)
公司電解鋁產(chǎn)能位于內(nèi)蒙古霍林郭勒市，氧化鋁產(chǎn)能主要位于山東濱州。公司配套建設(shè)自備燃煤發(fā)電廠，內(nèi)蒙煤炭資源豐富，電力成本具有優(yōu)勢(shì)。為實(shí)現(xiàn)綠色化轉(zhuǎn)型，公司在內(nèi)蒙建設(shè)的以風(fēng)電為主的發(fā)電站正逐步投產(chǎn)并網(wǎng)，同時(shí)綠電(度電成本0.1-0.18元)相對(duì)煤電成本更低，有望進(jìn)一步夯實(shí)電解鋁能源成本優(yōu)勢(shì)。
業(yè)績(jī)整體上行
公司鋁土礦依賴從海外外購(gòu)，2022-2025M1-M5氧化鋁產(chǎn)量71/155/154/66萬(wàn)噸，主要內(nèi)部自用。2022-2025M1-M5電解鋁產(chǎn)線基本滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)量74.4/75.8/75.5/31.1萬(wàn)噸，產(chǎn)品主要直接以鋁液形式銷售給最大客戶創(chuàng)新新材。電解鋁供給側(cè)改革成效顯著，鋁價(jià)堅(jiān)挺，公司業(yè)績(jī)整體保持上漲趨勢(shì)，2024年?duì)I收同比+9.8%，歸母凈利同比+104.8%;25M1-M5鋁價(jià)小幅上漲，營(yíng)收同比+22.6%。
沙特規(guī)劃鋁產(chǎn)能，打開(kāi)成長(zhǎng)空間
2025年3月公司規(guī)劃和創(chuàng)新集團(tuán)、創(chuàng)新新材等共同投資沙特紅海鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項(xiàng)目，公司持有項(xiàng)目33.6%股權(quán)。沙特紅海項(xiàng)目首期規(guī)劃50萬(wàn)噸電解鋁+鋁合金產(chǎn)能，最終產(chǎn)品面向沙特本土和歐美市場(chǎng)，項(xiàng)目建設(shè)期18-24個(gè)月，該行預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)。沙特天然氣資源豐富，電力成本較低，項(xiàng)目投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。創(chuàng)新集團(tuán)持有的項(xiàng)目股權(quán)未來(lái)有望注入上市公司，權(quán)益比例提升將進(jìn)一步增加沙特項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
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